La futura Estrategia de Inversión Minorista (RIS) mantiene las retrocesiones, pero endurece significativamente las condiciones para su percepción. La reforma europea refuerza la protección del inversor mediante nuevas restricciones a los incentivos, un exigente test de actuación en el mejor interés del cliente y la incorporación del principio de “valor por el dinero”, que exigirá una mayor justificación de costes y comisiones en los productos financieros. Lo analiza Mari Paz Molinero.
Uno de los aspectos que más debate ha generado en torno a la Estrategia de Inversión Minorista (Retail Investment Strategy, RIS) ha sido el tratamiento de las comisiones y retrocesiones (inducements). Aunque inicialmente se planteó una prohibición general de estos incentivos, el acuerdo alcanzado por las instituciones europeas finalmente se decantó por una solución menos restrictiva. Así, se mantiene la prohibición para determinados servicios, mientras que, en los demás casos, se permite su cobro siempre que se supere un test más exigente que garantice que se actúa en el mejor interés del cliente.
Prohibición total de retrocesiones en servicios sin asesoramiento
Existen varios servicios de inversión que pueden prestar las entidades. A continuación, se muestran los servicios según las definiciones proporcionadas por la CNMV:
- Operativa con valores, fondos de inversión y otras IIC: La compraventa de valores y la suscripción y reembolso de participaciones de fondos, (y en su caso, adquisición y enajenación de acciones de otras IIC) son los servicios más solicitados por los inversores. Conozca los pasos que conllevan.
- Custodia y administración de valores: es un servicio necesario para la operativa con valores.
- Gestión de carteras: otorgan a la entidad un mandato para que, con carácter profesional, gestione su cartera de forma discrecional e individualizada.
- Asesoramiento en materia de inversión: es la realización de recomendaciones personalizadas, ya sea de forma puntual o de forma continuada con respecto a una o más operaciones relativas a instrumentos financieros.
Dentro de las actividades de asesoramiento, las entidades pueden prestar asesoramiento independiente (recurrente o puntual) y asesoramiento independiente (recurrente o puntual).
La Retail Investment Strategy, establece la prohibición de percibir incentivos en ventas sin asesoramiento. La normativa propone la prohibición de percibir incentivos en ventas no asesoradas, con la intención de alinear los intereses de las entidades con los de sus clientes.
De esta forma se definen las retrocesiones como los pagos que una gestora de fondos o entidad financiera realiza a un intermediario, como un banco o asesor financiero, por haber recomendado o vendido un producto de inversión, como un fondo de inversión.
La finalidad es garantizar que en los canales de venta pura o plataformas de inversión donde el cliente invierte por iniciativa propia no existan sesgos comerciales financiados por las gestoras o emisoras de fondos.
RIS: mantenimiento regulado en asesoramiento “no independiente”
Se permite que las entidades continúen percibiendo retrocesiones cuando presten asesoramiento financiero “no independiente” (por ejemplo, redes bancarias tradicionales). En términos sencillos: evita que se vendan productos financieros con comisiones infladas que devoran la rentabilidad del inversor.
Se sustituye el anterior criterio de “mejora de la calidad del servicio” por una prueba más rigurosa. Para poder cobrar una retrocesión, la entidad debe demostrar y documentar previamente que:
1. Sugiere una variedad de productos adecuada.
2. Incluye como mínimo una alternativa parecida sin costes.
3. Recomienda alguna opción similar que carezca de costes o características accesorias innecesarias.
Principio de “valor por el dinero” (Value for Money)
El principio de Value for Money (valor por el dinero) en la Retail Investment Strategy (RIS) es un mecanismo diseñado por la Unión Europea para garantizar que los productos de inversión minorista aporten un rendimiento o valor real proporcional a los costes y comisiones que paga el cliente.
Este concepto se establece con el objetivo de evitar costes indebidos para los PRIIPs, se incluyen obligaciones en el ámbito de la gobernanza de productos (MiFID) y en la determinación de precios de las IIC (UCITS o FIAs), exigiendo que sus costes estén justificados y sean proporcionados.
Además, se establece la obligación de comparar los costes y rendimientos de los productos contra benchmarks, de forma que no puedan distribuirse productos que se desvíen de dichos benchmarks, salvo que pueda acreditarse que los costes están justificados y son proporcionados.
Su implementación práctica ha suscitado dudas en el sector ya que se ha comentado que puede suponer una intervención de los precios en el mercado. Para evitar que las empresas de servicios de inversión designen que es caro o barato estos benchmarks los proporcionarán las autoridades.
RIS: asesoramiento independiente y gestión de carteras
El artículo 27 (7) de la Directiva 2014/65/UE (MiFID II) establece la prohibición para las empresas de servicios de inversión que presten asesoramiento independiente el aceptar comisiones o beneficios monetarios o no monetarios pagados por un tercero y deben transferir cualquier incentivo recibido íntegramente al cliente.
Este aspecto está regulado en la Directiva Delegada (UE) 2017/593 de la Comisión en la que se detallan las reglas de cómo las entidades deben transferir y devolver al cliente cualquier comisión o incentivo cobrado de un tercero.
Se diferencia del asesoramiento no independiente en que este tipo asegura que las recomendaciones están guiadas únicamente por los objetivos financieros e intereses del cliente. De esta forma, se protegen los intereses de los clientes. Esto protege a los clientes a través de varias vías:
- Reduce los conflictos de intereses: ya que no hay incentivos porque el banco recomiende aquellos productos con mayores comisiones.
- Ahorro y rentabilidad para el cliente: la entidad debe devolver este importe al cliente.
- El cliente accede a las opciones más eficientes del mercado.
- El cliente sabe el coste total del producto y hay mayor transparencia en el mercado.
Próximos pasos: Retail Investment Strategy (RIS)
La Directiva RIS, se encuentra actualmente en fase de aprobación final y en fase de desarrollo técnico. La Comisión y el parlamento europeo han alcanzado un texto consensuado. El pasado 5 de junio de 2026, se ratificó formalmente el texto definitivo por parte del Consejo.
Ahora toca la votación definitiva por el Pleno del Parlamento Europeo, lo que dará lugar a su publicación oficial en el Diario Oficial de la Unión Europea.
La ESMA y la EIOPA están terminando los desarrollos normativos técnicos. Una vez aprobada los estados miembros tendrán 24 meses para adaptar el texto a sus legislaciones nacionales. Las nuevas medidas de conducta, incentivo y asesoramiento serán obligatorias a los 30 meses de su publicación.